2022年的欧洲冬天，将会是最冷的冬天。为什么呢？因为除了天气本身冷之外。欧洲还将遭遇最残酷的能源短缺。拉尼娜又来了，注定了今年冬天的温度降幅至少在往年基础上还要低5-10度，这样的冷空气，对于本来就寒冷的欧洲来说是学上加霜。欧洲多国电价上升至350-400欧元/MWh，随气候转冷电价仍有上涨空间：

1、受气候转冷影响，本周以来欧洲现货电价持续上升，目前欧洲大陆多运行在350-400欧元/MWh，较上周增幅在65%以上。随着欧洲入冬节奏加快，气温天气条件逐步变差，一旦新能源出力不行，电力紧张程度愈发明显，预计电价将维持上涨态势。

2、11月24日，欧盟未就天然气限价机制达成一致，天然气限价需要投入巨大的资金进行补贴、转移支付，但在欧洲经济紧张时难以为继。基于目前未能达成一致的情况，欧盟将于12月中上旬再次召开会议讨论。

3、德国11月22日制定了总额为540亿欧元的天然气、电力补贴计划，暴利税征收政策不会加大补贴力度，而是为540亿欧元补贴额度提供资金池，减少财政负担。即使现货电价被限制在130欧元/MWh，德国居民电价考虑各种税费后仍在40欧分/kWh左右。

一、欧洲能源体系的崩溃

自从俄乌开战以来，欧洲各国在毛熊制裁之下能源的短缺已经早已不是新闻了，2021年末至今，欧洲天然气价格已涨超610%，能源的短缺直接导致电力供应不足，能源的短缺间接影响了生产用电与生活用电，已有多个国家受限于能源供应重启煤等化石能源的家庭化使用。简单来说就是在2022年，开矿直接回到用镐子挖、热水直接回到用煤炭柴火烧，这对“发达国家”们来说已经是一个不得不解决的棘手问题。

CarbonBrief主编Simon Evans在一篇对欧洲能源危机的深度研判文章中算了这么一笔账：假如2023年四月当能源危机达到顶峰之时，以欧洲目前的能源结构，将对经济产生极大影响，每年每户仅在能源上所支付的金额将高达5277英镑，全年英国在能源上所支出的费用就将高达1930亿英镑，将占英国GDP8.1%，届时能源财政支出甚至将高于国防与教育支出；根据约克大学的研究数据表明，能源价格的飙升将使英国近2/3的家庭陷入能源的压力与危机之中，这将消耗家庭收入的25%，这对于经济将是毁灭性的打击。

欧洲各国比强比不过，比烂倒是百家争鸣。德国也好不到哪儿去，战争爆发之后，本来预定2022年建设的北溪—2天然气管道也因为政治因素迟迟不能建设，毛熊的天然气提价与禁运加剧了经济的崩溃。根据最新数据显示，德国外汇储备已经回到2000年德国正步履维艰深陷泥潭之时的水平，长期高度依赖毛熊廉价能源的经济结构严重影响了包括德国在内的近乎欧洲全部国家，借德、英两国便可管中窥豹，明白这一次能源危机对欧洲带来的影响之重。

三、热泵的补贴出口持续放量

热泵行业的利润划大致为设备端10000英镑以及人工安装成本3500英镑（2020年数据，最新数据有所降低），在设备端相较燃油、燃气机组较贵（3000英镑左右），但如果将燃油机组的燃油费用以目前价格计算、加上传统燃油燃气设备的高额后续维护费用、空气能热泵成本相较之更低。

而针对于空气能热泵机组较贵的用户考虑因素，各国政府出于对能源危机下能源节约的考量，纷纷出台了针对空气能热泵的购买补贴郑策，包括但不限于：

德国：购买空气能热泵产品替换原有的燃油设备将获得10%补贴；禁止在新建建筑中安设燃油设备

西班牙：消费者购买热泵将会得到35%安装补贴，对于收入家庭这一比例将会上升至45%，替换燃油设备将在此基础上获得3500欧元补贴

意大利：对购买空气能热泵的家庭进行全额费用补贴

法国：对购买空气能热泵的家庭提供5200欧元补助

而对于安装困难的问题，英国政府为首的欧洲各国也正在努力解决，简化了消费者原来需要分别访问DNO与获得EPC的过程，使安装成本进一步下降，间接促进了热泵产品出货量的提升。

今年以来，由于欧洲能源危机的爆发，中国热泵对欧洲出口量不断增加，在目前夏季的淡季都有如此傲人的销量成绩，在即将到来的冬季，中国热泵出口量有望持续增长。

根据欧洲热泵协会EHPA的数据显示，在2021年能源危机尚未爆发之际，法国、意大利、德国、西班牙等国家的空气能热泵装机增长率已经分别达到的36%（537000台）、64%（382000台）、26%（177000台）、16%（148000台），能源短缺无疑加速了热泵装机速度，增速将进一步提升。

在2021年的欧洲市场热泵销售超218万台，同比增加34%。安装数目已达1689万台，刚达到欧洲供暖市场总机数14%，空气源热泵占比近40%，根据“repower eu”计划中所提到预计未来装机速度将提升一倍的速度进行计算，进行机组替换量为60%进行测算，欧洲热泵市场潜在用户装机量约为9100万台，保守估计空间为五倍至六倍，看看储能的预期与涨幅，老师们可以开始按计算器了。而基于中国海关总署的数据，在六月的淡季，太阳能热水器与热泵出货量仍然维持上升趋势。

四、热泵的炒作预期差

根据EHPA数据，欧洲约51%的终端能源用于制冷与制热，其中石油天然气的占比接近60%，而可再生能源消耗仅占其能源消耗的11.2%。欧洲能源对外依赖度高，根据BP数据，2021年欧洲有49%的天然气进口自俄罗斯。在俄乌冲突之下，欧洲天然气价格一度飙涨至3541美元/万立方米。在欧洲加速可再生能源布局的进程中，采暖能源由油气切换为电力是大势所趋。

为摆脱俄罗斯天然气，并加快向可再生能源转型，根据外媒报道，欧盟将制定“能源系统数字化”计划，并将于下周正式公布。该计划将要求欧盟在2030年前在基础设施方面投资5650亿欧元（约合39400亿人民币），以实现其绿色计划，并结束对俄罗斯化石燃料的依赖。

该文件提出多项具体的绿色行动计划，包括在2027年之前，在欧盟地区所有商业和公共建筑的屋顶上安装太阳能电池板；在2029年之前，在欧盟地区所有新住宅建筑上安装太阳能电池板；在未来5年内安装1000万台热泵；在2030年底以前，让3000万辆零排放汽车上路。

总结：欧盟加快向可再生能源转型，目前能源结构中其终端能源有51%用于制冷与制热，制冷与制热是欧盟能源转型核心问题。

据中信证券研究报告，以可再生能源为动力，近乎0排放的热泵采暖或为欧洲制暖方式最优解。

综合来看热泵为可再生能源采暖最优解，其采用“热量搬运”方式供暖，仅需要1单位的电能便可获得3-5单位的热量或冷量，效率远高于采用能量转化方式的化石能源，根据中国节能协会热泵专业委员会，采用空气能热泵相较于电锅炉、燃气炉同等条件下可节省30-70%能耗。伴随欧洲加速发展可再生能源及2027年禁止化石能源用于200°C以下供热，预计热泵近乎成为欧洲采暖的最优解。

通俗来讲，由于能量守恒定律，以前烧天然气，消耗1单位天然气最多能获得1单位的热量。而热泵是通过热量搬运的方式供暖，效率大大提升，单位的电能便可获得3-5单位的热量或冷量。热量搬运不仅可以供暖，同样可以制冷。区别只是热量搬运的方向而已。

热泵在很多小作文里就做个统称，其实它分为采暖热泵（空调），泳池热泵，热水热泵（热水器）等，去年全年欧洲热泵销量200w占比将近一半的是泳池热泵，真正受益本轮能源危机需求的采暖热泵估计才80w左右

本轮炒作的大背景欧洲能源危机，这肯定是一个很大的催化剂，它加快了行业渗透，让欧洲对可再生能源采暖体系的构建有了急切的需求，整个欧盟对俄的制裁和能源脱钩在当前是大势所趋。因为天然气冬季面临不足，价格高企，采暖热泵可以替代传统的天然气为原料的壁挂炉取暖，同时比电加热取暖更加节能省电，欧盟各国之前也有各种刺激政策，但采购一次性成本上相对较高，推广相对缓慢，受益本轮能源危机，获得快速渗透的契机。以上是大家都知道的预期，但我觉得这太模糊，那真正的饼是什么？

先看采暖热泵渗透空间有多大？壁挂炉每年在欧洲的常规销量一般稳定在600w，由于天然气价格高位，下半年及明年居民继续安装壁挂炉的可能性严重降低，也就是新增需求这块采暖热泵有机会大幅替代壁挂炉的销量，也就是有机会从80w增长到600w，8倍左右的每年行业增长空间，当然这个过程没有那么快，也没那么容易，这还不包括已经装了壁挂炉要用热泵替换的存量改造需求，当前存量热泵1500w，仅仅占建筑量的13%，87%的壁挂炉存量有可能存在替代，这想象力够不够大？

之前欧洲大量的采暖热泵进口靠的日本企业，从国内更多采购的是泳池热泵，但因为需求急切，中国制造才能快速完成这个使命，因此国内公司真正受益的理由也就顺畅了，这个几十倍的行业增长空间，是不是足以让游资机构朋友们都不想分那么清晰是不是真采暖热泵，现炒再说，当然还有一个原因，户储在本轮炒作中拉开巨大涨幅，这个替代模式和采暖热泵也有相同之处，市场把对热泵做户储的补涨也很合理。

总结：热泵不是采用能量转化方式供暖，而是采用“热量搬运”的方式，效率大大提升，近乎成为欧洲采暖的最优解。

五、光伏热泵更具有性价比

根据光伏热泵系统对太阳能利用方式不同，可简单分为三种类型的系统：

1）仅利用太阳能光热，通过集热器吸收热能并传递给热泵热交换系统，提高了空气源热泵对室外热能的利用效率；

2）仅利用太阳能光电，通过光伏组件产生电供热泵工作；

3）同时利用太阳能光电和光热辅助热泵工作。
第三种系统一般会利用太阳能光伏光热技术（PVT），这是一种热电联供的技术。其核心模块为结合了光伏发电及集热器功能的 PVT 集热器。阳光会先照射至 PVT 集热器上层的光伏电池产生直流电，部分太阳能会以热能被下层的吸热板吸收，最后透过集热器中排管中液体的流动带走热量供热泵进行进一步利用。这种技术整合了光伏和热泵的优点，形成了高效的光伏热泵一体化系统。

据安信证券研究，光伏热泵不是简单的产品组合，而是 1+1>2 的解决方案。光伏热泵有两大优点：

1）控制光伏板温度以提升发电效率；

2）削峰填谷提高光伏使用效益。

一体化产品能吸收光伏电池热量，提升光伏发电和热泵制热效率。商业光伏组件的光电转换效率在实验室理想状态下则可高达 25%以上，但实际应用一般在 6%~15%。其中一个原因即是室外光伏组件的效率会随温度的升高而降低，过高温度也会加速光伏组件的有机封装材料和零部件老化，降低光伏组件使用寿命。

一般温度每升高 1 度，光伏电池光电转换效率便会降低 0.5%左右。此外，部分空气源热泵也存在低温环境下效率降低，冬季蒸发器结霜等问题。太阳能 PVT 热泵这类一体化产品同时改善了上述问题，PVT 集热器不仅使得光伏电池运行温度更低，也通过吸收光热提升了热泵的低温运行效率。根据国网浙江省电力公司电力科学研究院及东南大学能源与环境学院的一项联合研究显示，以南京市的工况进行试验，太阳能 PVT 热泵一体化系统的全年发电量较独立光伏系统高 31.5%。一体化产品能最大化地利用光伏和热泵的优点，我们认为其未来有望成为光伏热泵系统中的主流产品。

光伏直接配套热泵使用也可起到削峰填谷的作用。阳光照射强度在一天中并不均匀，因此光伏发电量与家庭用电时段并不完全匹配，多余的发电量只能以低价余电上网或形成弃电。供暖/热水热泵一般会配有 200L~300L 的保温水箱，可以储存在用电低谷期间运行热泵制热的热能。部分热泵厂家会针对光伏供电的热泵进行调整，在系统检测到光伏供电时将保温水箱的水温上限调高，以达到储存尽量利用光伏余电的目的。近年来光伏发电上网价格逐渐走低，居民用光伏产生的电，自用比上网卖电更划算。而热泵削峰填谷的作用可提高自用比例，因此提升户用光伏的整体使用效益。

据万和电气投资者交流，国内热泵厂商已经开始发力光伏热泵一体化。

总结：光伏热泵（储能）一体化是1+1>2的终极解决方案，既可以提升光伏发电和热泵制热效率，也可起到削峰填谷的作用，光伏热泵稳态市场规模约为 1400亿美元。

重点关注大元泵业

大元泵业近两年股价反复上涨下跌，是受到了2016—2021煤改气五年政策的袭扰，2020年煤改气收官前，各地疯狂上马，大元销量暴增，2021年煤改气结束，“煤改气”产品销量暴跌，占比已经不足2%，原材料价格上涨、股权激励费用分摊导致管理费用大幅上涨等短期因素影响，2021年公司业绩承压叠加。2022年俄乌冲突导致热泵专用热水屏蔽泵需求暴增，叠加原材料价格下行，大元泵业有望进入十年景气上行期。

概念1：氢能源燃料电池液冷泵，控制70%市场份额，2021销售额过千万

概念2：国内独家提供长征系列火箭燃料加注泵

概念3：同中广核达成协议，提供核电设备专用高温高压屏蔽泵

概念4：锂电池液冷泵批量供货，成功打入一线电动车厂家供应链

概念5：唯一入选2020年浙江智能工厂的水泵企业

大元泵业携最新H系列热泵专用泵强势登陆2022年德国国际热泵贸易展览会（Chillventa），2022年德国国际制冷、空调通风机热泵贸易展览会（CHILLVENTA）于10月11日-13日在德国纽伦堡正式拉开帷幕。全球著名的水泵研制企业——新沪（大元泵业全资子公司）受邀参加，携最新H系列热泵专用泵精彩亮相。据悉，德国制冷空调通风贸易展CHILLVENTA是欧洲三大展会之一，展出的空调系统、通风系统、冷却系统与热泵系统，代表了当今国际制冷设备和热泵系统的发展趋势和最高水平。

热水循环屏蔽泵为空气源热泵核心零部件，大元泵业全资子公司—合肥新沪屏蔽泵公司为国内龙头企业，中高端市场占有率超过50%，由其生产的热水循环屏蔽泵分成功打入威能等国际一线品牌的供应体系，是国内唯一符合新一代欧盟节能标准的屏蔽泵生产厂家。其在全球竞争对手主要为丹麦格兰富、德国威乐，合肥新沪产品性价比明显高于欧洲竞争对手，国内其他厂家主要生产第一代低端的通用型热水屏蔽泵，技术储备不足导致升级困难，新沪已经在2020年成功升级到了第三代节能型热水循环屏蔽泵（能耗比第一代产品降低55%），入选《热泵与空调配件配套采购指南（2021年版）》主打产品。

2022年第四代智能H型热泵专用屏蔽泵（能耗降低70%）批量供货全球市场。该产品用于热泵两联供系统水循环。产品结构上更为紧凑，体积小，运行稳定，软件控制集成度高，更高效节能，具备PWM智能控制功能，自带故障反馈功能，有效保障系统的安全可靠运行。

其他相关企业：

1、万和电气(002543.SZ)：

公司主营热水器（收入占比46%）、厨电（收入占比46%）产品。是国内热水器行业龙头企业，拥有产品、渠道与品牌优势，空气能热泵业务发展潜力大。

子公司“广东万和新能源科技有限公司”负责空气能热泵相关业务，该子公司2021年实现收入9333万元，实现业绩169万元，上年同期为-79万元，今年上半年出口销售的空气能热泵类产品主要是西欧地区。

2、日出东方(603366.SH)：

公司主营太阳能热水器（2021年收入占比40%，下同）、厨电（收入占比21%）、空气能热泵（收入占比14%）等产品。公司较早布局空气能热泵产品，目前已有一定销售规模。

2021年，公司空气能热泵产品收入6亿元，YoY+120.4%，产品覆盖热水、取暖、泳池领域。根据公告，公司空气能热泵生产基地主要分布于连云港、顺德。2022H2热泵业务也将迎来销售旺季（尤其是采暖市场），海外市场需求旺盛。作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求爆发。

日出东方作为热泵行业小市值的代表企业，主营产品主要为太阳能热水器产品（40%）与空气能热泵产品（14%），整机产品在热泵产业链之中具有绝对的优势，相对大元泵业单一屏蔽阀设备的生产更具优势，可以掌握定价权。公司2021年热泵产品营收6亿元，同比上升超120%，毛利率超21%，公司ROE逐年上升，所售产品也即将迎来寒冬之下的销售旺季，公司研发之中的太阳能热泵基于Amibe, Demiss Alemu等人对同类新技术太阳能热泵产品的研究，将普通空气能热泵4-5的CoP(性能系数，每消耗一单位电力所产生的热量)提升至了6左右。日出东方多年深耕与太阳能热水器月热泵领域，所研制的太阳能热泵的能耗效率着实具有想象空间，更高的能耗比意味着更强的产品力与更广的销量，有望实现产品销量的进一步突破。

3、大元泵业(603757.SH)：

公司为国内屏蔽泵龙头，其主要业务包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏蔽泵。

由其子公司合肥新沪生产的热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气能热泵核心部件，成功打入威能等国际一线品牌的供应体系。

据新沪公众号披露，自2005年至今，合肥新沪在热泵专用泵产品上不断发力，截止目前，新沪应用北方煤改电项目水泵超过60万台，国外热泵系统配泵约10万台。

4、创元科技(000551.SZ)：

公司空气能热泵主机利用二氧化碳代替氢氯氟烃作为冷媒，可制冷、可供热，具有高能效、环保的特点，可以在低温地区广泛使用，适用于医疗、食品和化工等行业领域，打破国外的技术垄断，缩短与国外先进技术的差距。

5、盾安环境(002011.SZ)：

公司大口径电子膨胀阀核心优势在于产品兼容性，小开度时满足流量精度调节，能替代小口径电子膨胀阀，同时具备电磁阀全开功能及双向截流截止功能，在热泵系统中可以替代电子膨胀阀+电磁阀+单向阀，具备较强的经济性，公司大口径阀的技术优势在二氧化碳热泵阀领域中能够保持。

6、金奥博(002917.SZ)：

公司控股子公司四川金奥博新能源科技有限公司主要为客户提供节能供热、供暖，智能化控制系统、高耗能锅炉改造等，从设计、制造到安装的一站式清洁能源智能化、模块化、精准化供能的解决方案。

公司清洁能源综合利用模块化按需供能系统是以空气能加热系统、太阳能供电供热系统、蒸汽发生系统、供热换热系统、废气余热回收利用系统等技术为依托的热能综合利用一体化解决方案。

7、拓邦股份(002139.SZ)：

公司表示，空气能热泵是公司的重要产品线，产品已实现批量生产。受益于行业快速增长，增速较快且具备成长空间。

8、冰轮环境(000811.SZ)：

公司拥有大温差热泵、吸收式热泵、本部的高温热泵、顿汉布什的地源热泵（地下水源热泵、土壤源热泵、污水源热泵、江（湖）水源热泵、海水源热泵）、空气源热泵等清洁热能利用产品。

9、汉钟精机(002158.SZ)：

公司在热泵的耐低温方面不断发力，投入大量人力、物力、财力，几经研究，最终低温空气能热泵的极限温度降低到-35℃，使其能够满足北方大多数地区的冬季采暖需求。

10、迪森股份(300335.SZ)：

公司的产品覆盖空气源热泵、（水）地源热泵，具有完整的家用热水器、商用热水机、户式冷暖、商用冷暖以及外贸泳池机的研发、生产和销售能力，产品基本覆盖了空气源热泵的主要应用场景。

11、瑞德智能(301135.SZ)：

公司具有成熟的空气能相关控制技术和产品，主要包括线控器、控制器以及家用变频主板等，已与知名整机品牌客户芬尼科技、日出东方形成了稳定的业务合作关系，公司生产的空气能相关控制器通过客户的终端产品销往全国、欧洲、北美、大洋洲等地区

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